资本市场有时并不在意如何修补那些隐藏在光鲜财报之下的裂缝，但若安全驶向彼岸，靠得一定是真材实料。
文 / 每日资本论
这家国内半导体测试龙头企业的业绩喜人，但市场却反应冷淡。
7 月 22 日，杭州长川科技股份有限公司（下称，长川科技）披露 2025 年半年度报告。今年上半年，公司实现营业收入 21.67 亿元，同比增长 41.80%；归属于上市公司股东的净利润为 4.27 亿元，同比增长 98.73%。其中，第二季度营业总收入 13.52 亿元，同比上升 39.52%，第二季度归母净利润 3.16 亿元，同比上升 49.91%。
该净利润表现也在近期沪深两市上市公布中报业绩的上市公司中排名第一。对于业绩大增，长川科技在业绩公告中称，2025 年上半年，集成电路行业增长迅速，客户需求旺盛，同时公司高端测试设备产品获得行业认可，客户开拓进展顺利，各产品线销售订单较去年同期增长显著，公司规模效应初步显现。
有意思的是，就在业绩公布的当日，长川科技股价并未出现想象中的涨停或大幅拉升，反而以阴线收盘。次日，其股价更是一度下杀到 60 日均线，包括 7 月 24 日的普涨行情，长川科技还是以绿十字收盘。
股吧里部分投资者将怨气归结为减持。部分网友表示，"半年报是财务总监做的，它比谁都了解公司。它都要跑路，我要先跑在它前面。"甚至有网友认为长川科技的财务包装较为明显，"收购少数股权然后股权重估。这个是纯财技 …… "
也难怪部分投资者产生质疑。在业绩公布前一日，长川科技实控人之一致行动人、持股 5% 以上股东杭州长川投资管理合伙企业计划自公告披露之日起十五个交易日后 3 个月内，通过集中竞价及大宗交易减持不超过 1122 万股，占公司总股本的 1.7796%。
另外，长川科技财务总监唐永娟计划自公告披露之日起十五个交易日后 3 个月内，通过集中竞价及大宗交易减持不超过 2.5 万股，占公司总股本的 0.0040%。
更让人警惕的是，去年 12 月 31 日，中国证监会浙江监督局对长川科技及相关人员采取出具警示函显示，长川科技 2022年存在少量设备未向客户发货交付情况下提前确认收入，导致 2022 年和 2023 年年度报告信息披露不准确。还存在募集资金使用、管理不规范，销售内控管理不规范等行为。
鉴于中国股市正在逐渐显现出牛市特征，未来业绩好且具有想象空间的上市公司，会成为资本市场的热门，那么长川科技属于哪一类呢？
长川科技是一家集成电路装备制造企业，核心产品为测试机和分选机。其前身为 2008 年 4 月成立的长川有限，系由赵轶和潘树华共同投资设立。2015 年，其变更为股份公司。2017 年 4 月 17 日登陆创业板。
单从公开的数据层面来讲，长川科技在上市后的业绩波动幅度较大。上市后的前三年业绩明显下滑，2019 年净利润只有 1193.53 万元。但 2020 年业绩开始飙升，当年净利润同比增长率高达 610.99%，超八千万元。2021 年和 2022 年继续保持高增长态势，净利润首次突破 2 亿元，并在 2022 年达到历史峰值 4.61 亿元。
没想到的是，2023 年业绩陡然断崖式下跌，净利润同比暴跌 90.21%，只剩 4 千多万的利润。2024 年其业绩又奇迹般地飙升，净利润再度超过 4 亿元。
长川科技 2025 年中报持续迅猛的发展势头。但表面亮丽的数据背后，隐藏着令人不安的趋势。
盈利能力呈现出矛盾状态。2023 年，长川科技的销售毛利率 57.06%，2024 年下滑到 54.82%，今年中报为 54.93%；而其销售净利率却从 2023 年的 3.42%，上升至 2024 年的 12.82%，今年中报则为 19.67%。
请注意，这种"毛利率降、净利率升"的反常组合，暗示着长川科技的利润增长或许依赖于非经常性收益。
长川科技财报显示，2025 年上半年，投资收益变动幅度为 10029.55%, 原因是购买日之前原持有长川半导体（深圳）有限公司 37.5% 的股权按照公允价值重新计量所产生的利得，总金额为 5973.76 万元，占利润总额比例为 14.04%。
真正令投资者担忧的是长川科技现金流与利润严重背离。在其净利润达到 4.27 亿元的同时，但经营活动净现金流为 -8042.93 万元，同比大幅下降 203.14%。主因存货同比增 34.61% 至 30 亿元，应收账款达 16.5 亿元。要知道，同期营收不过 21.67 亿元。这种现象，也从一个侧面说明，其利润存在"纸面化"特征。
绕不开的话题是，2025 年 1 月 1 日，公司公告收到浙江证监局出具的警示函，暴露了公司在信息披露和内部控制方面的严重缺陷。
监管机构在现场检查中发现三个核心问题：2022 年存在少量设备未发货就提前确认收入，导致年报信息披露不准确；募集资金使用管理不规范；销售内控管理不规范，未及时获取销售设备安装交付最终文件材料。长川科技董事长兼总经理赵轶、财务总监唐永娟等高管均被采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。
这并非孤例。2024 年底，深交所对时任长川科技的董事张磊下发监管函，因其母亲在 2024 年 11 月 7 日买入长川科技股票 2700 股，三天后卖出，构成短线交易。公允地讲，此类公司治理的瑕疵，的确也侵蚀着市场对长川科技的信任。
值得一提的是，2025 年上半年，公司有息负债达 20.74 亿元，同比增长 54.30%。资产负债率从 2023 年中报的 36.63% 一路攀升至 53.11%，流动比率则从 2.37 降至 1.85，短期偿债能力明显趋弱。
此外，长川科技的商誉为 4.24 亿元。未来一旦发生商誉减值，对其业绩影响较大。
需要强调的是，二级市场经过这么多年的发展，机构投资者们和普通投资者都在学习中进步，不再盲目地只盯着一两个数据，而是对于财务数据的分析以及公司经营管理方面进行综合分析。尤其偏爱于那些现金流健康、公司治理透明的企业。
从长川科技的股价走势上来看，从去年 11 月摸高 59.5 元后，其股价围绕着 45 元做了一个平台整理。期间，股价一度深度下探测试支撑，周线显示其股价有继续攀升的可能。一旦题材和市场环境配合，不排除有大幅飙升的可能。毕竟，资本市场有时并不在意如何修补那些隐藏在光鲜财报之下的裂缝。
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